GameStop предложила купить eBay за $56 млрд, не объяснив, где возьмёт деньги

GameStop направила eBay незапрошенное предложение о поглощении на $55,5 млрд — по $125 за акцию, что соответствует премии в 46% к цене закрытия 4 февраля. Именно тогда ритейлер начал скупать бумаги маркетплейса и сейчас владеет 5% акций eBay. Предложение озадачило рынок: рыночная капитализация самой GameStop составляет около $11 млрд, тогда как eBay оценивается примерно в $48 млрд.

Председатель совета директоров и CEO GameStop Райан Коэн направил письмо председателю eBay Полу Прессслеру, в котором утверждает, что маркетплейс недооценён, тратит слишком много на маркетинг и продажи, а объединение с физической сетью GameStop откроет новые возможности роста. В случае закрытия сделки Коэн намерен возглавить объединённую компанию. По его словам, он владеет ~9% акций GameStop, не получает зарплаты и бонусов — его вознаграждение полностью привязано к результатам бизнеса.

Откуда деньги: вопрос без ответа

Схема финансирования — половина наличными, половина акциями GameStop — вызвала немедленный скептицизм. На эфире CNBC Squawk Box ведущий Эндрю Росс Соркин подсчитал, что сумма рыночной капитализации GameStop, её кэша и потенциального долгового финансирования от TD Securities (банк выдал «письмо высокой уверенности» на сумму до $20 млрд) составляет около $40 млрд — на $16 млрд меньше заявленной цены сделки.

Коэн на прямой вопрос о происхождении недостающей суммы ответил: «Мы предлагаем половину наличными, половину акциями, и у нас есть возможность выпустить акции для завершения сделки». Соркин трижды пытался добиться конкретики, однако CEO так и не предоставил чёткого объяснения. По состоянию на 31 января у GameStop было $9,4 млрд в денежных средствах и ликвидных инвестициях.

Аналитики Morgan Stanley в своей исследовательской записке указали, что в случае реализации сделка может стать крупнейшим выкупом с привлечением заёмных средств в истории — обойдя недавно объявленную транзакцию по покупке Electronic Arts за $55 млрд. Впрочем, сами аналитики в успех затеи не верят.

Синергия или иллюзия

Стратегическая логика GameStop строится на использовании ~1 600 американских магазинов в качестве точек приёма, верификации и отправки товаров для продавцов eBay. Сотрудники GameStop уже сейчас ежедневно проверяют и оценивают игровое железо и коллекционные карточки — этот опыт предлагается масштабировать на весь ассортимент маркетплейса. Магазины также планируется превратить в студии для лайв-коммерции: eBay поставляет товары и аудиторию, GameStop — физическую инфраструктуру.

Однако Morgan Stanley охладил энтузиазм. Аналитики банка назвали бизнес-модели компаний «фундаментально разными»: eBay — маркетплейс третьих сторон, не берущий на себя товарные риски, тогда как GameStop — преимущественно офлайн-оптовик. «Большинство товаров GameStop уже представлено на eBay, а длинный хвост ассортимента eBay плохо подходит для розничной торговли в магазинах», — говорится в записке. Потенциал экономии на издержках аналитики также оценили как минимальный: физический и цифровой бизнесы требуют принципиально разной структуры затрат.

GameStop тем не менее детально расписала план сокращений. Из $2,4 млрд, которые eBay потратила на продажи и маркетинг в 2025 финансовом году, предлагается срезать $1,2 млрд — компания указывает, что эти расходы принесли лишь 1 млн новых активных покупателей (рост с 134 до 135 млн). Дополнительно планируется сократить $300 млн из бюджета на разработку продуктов и $500 млн из административных расходов за счёт консолидации финансов, HR, юридических и IT-функций.

Контекст: GameStop после мем-ажиотажа

Пять лет спустя после мем-лихорадки 2021 года GameStop продолжает работу, но на сжимающемся рынке. В начале 2026 года компания закрыла около 470 магазинов в США, годом ранее — ещё 590. Выручка упала с $6 млрд в 2021 финансовом году до $3,6 млрд в 2025-м. При этом Коэн указывает на разворот по прибыли: убыток в $381 млн в 2021 году сменился чистой прибылью в $418 млн в 2025-м.

На вопрос CNBC о том, способна ли GameStop конкурировать с Amazon, Коэн ответил контратакой: «Разве вы не предрекали нам банкротство несколько раз? Посмотрите на наши финансовые результаты — они лучше, чем вы ожидали». В день объявления о сделке акции GameStop потеряли около 2%, акции eBay выросли примерно на 5%.

eBay подтвердила получение предложения и сообщила, что совет директоров изучит его «с фокусом на ценности для акционеров» — в том числе оценит реальную стоимость акций GameStop как части оплаты и способность компании сформировать обязывающее предложение. Примечательно, что до получения письма никаких переговоров между компаниями не велось.

Для белорусского IT-рынка эта история интересна прежде всего как кейс о границах возможного в M&A: когда публичная компания с сильным нарративом и кэшем пытается совершить сделку, которую рынок считает нереализуемой. Схожая логика — «физическая сеть плюс цифровой маркетплейс» — активно обсуждается и в контексте развития электронной торговли в Беларуси, где OZON, Wildberries и локальные игроки конкурируют именно за точки выдачи и верификации товаров.