Стартапы с венчурным финансированием чаще совершают мошенничество — и учёные выяснили почему

Два академических исследования, опубликованных в июне 2025 года, зафиксировали тревожную закономерность: стартапы, получившие венчурное финансирование, статистически чаще оказываются фигурантами дел о мошенничестве, чем компании без венчурных инвесторов. Причём учёные указывают не только на основателей, но и на самих инвесторов как на соучастников проблемы.

Три стадии лжи: от питча до параллельной реальности

Первое исследование подготовили учёные британского Imperial College совместно с французской Emlyon Business School. Они собрали базу данных технологических основателей и компаний, против которых SEC и Министерство юстиции США возбуждали гражданские и уголовные дела о мошенничестве с ценными бумагами в период с 2000 по 2023 год. В числе известных случаев — дела Чарли Жавис из Frank, Гёкче Гювен из Kalder, До Квона из Terraform Labs, а также Александра и Валери Лау Бекман из GameOn.

Автор исследования Тим Вайс описывает механизм скатывания основателей к фальсификациям через три последовательных стадии, которые он называет «фасадингом» (façading). Первая — поверхностный фасадинг: основатель преувеличивает успехи компании сверх допустимого питчингового оптимизма. Это происходит на ранних стадиях, когда давление инвесторов на «историю роста» максимально.

Если ложь не вскрывается, основатель переходит ко второй стадии — усиленному фасадингу: создаются поддельные доказательства. Вайс приводит пример компании, разрабатывавшей мобильное тестовое приложение: она сфабриковала клиентские контракты и счета, отразила фиктивную выручку и на основании этих документов привлекла венчурное финансирование по оценке «единорога».

Третья стадия — глубокий фасадинг — предполагает построение целых «параллельных реальностей»: технология демонстрируется как более зрелая, чем она есть, проводятся постановочные демо, а ложь пронизывает все уровни компании.

Инвесторы как соавторы мошенничества

Второе исследование — от Университета Торонто — охватило 654 случая мошенничества против венчурных стартапов США за тот же период. Его ключевой вывод: стартапы, запущенные в периоды перегрева рынка со слабым надзором и поверхностным due diligence, на 19% чаще впоследствии оказываются под следствием за фрод.

Оба исследования сходятся в том, что инвесторы — не просто жертвы. Торонтское исследование обнаружило, что обвинения в мошенничестве практически не мешают основателям привлекать финансирование для новых проектов — даже когда скандал получил широкую огласку. «Новые инвесторы и венчурный рынок в целом не наказывают за прошлые нарушения», — констатируют авторы, добавляя, что это «согласуется с культурой Кремниевой долины, которая принимает провал вне зависимости от его причин».

Отдельный фактор риска — структура управления. Стартапы, где совет директоров контролируется основателями, совершали мошенничество вдвое чаще, чем компании с советами под контролем инвесторов или с паритетным управлением. Кроме того, венчурные стартапы после IPO в течение двух лет с большей вероятностью сталкиваются с коллективными исками о мошенничестве с ценными бумагами по сравнению с компаниями, выходившими на биржу с поддержкой прямых инвестиций.

Вайс прямо говорит о системной проблеме: «Проблема не только в основателях, но и в тех, кто формирует и поддерживает порой неразумные ожидания высокого роста». По его словам, нынешняя перегретая среда AI-стартапов — именно те условия, которые толкают основателей к фальсификациям.

Что предлагают исследователи

Вайс настаивает на системных изменениях. Во-первых, SEC должна проводить плановые аудиты стартапов после достижения ими определённого инвестиционного порога, не дожидаясь жалоб информаторов или судебных исков. Во-вторых, инвесторы должны нести ответственность за нарушения корпоративного управления и несоблюдение фидуциарных обязанностей.

«У основателей нет профессионального объединения, которое могло бы регулировать правила поведения предпринимателей и инвесторов», — отмечает Вайс. Он также призывает к дополнительным исследованиям динамики отношений «предприниматель — инвестор», чтобы снять чрезмерный акцент на основателе как единственном виновнике.

Для белорусского IT-рынка эта тема актуальна в контексте роста числа стартапов, выходящих на международные венчурные раунды из ПВТ. Давление на метрики роста, характерное для западных фондов, — не абстракция, а реальность для команд, привлекающих финансирование от европейских и американских инвесторов. Понимание механизмов, описанных в исследованиях, помогает как основателям выстраивать здоровые отношения с инвесторами, так и самим инвесторам — формулировать реалистичные KPI.

— По материалам TechCrunch: оригинальная статья. Перевод и адаптация — редакция Digital Business.