MiCA 2.0: Европа переосмысливает крипторегулирование через три года после принятия закона

Европейский союз приступил к системному пересмотру регламента MiCA — крипторегулирования, которое вступило в силу три года назад и считалось мировым эталоном. Причина — стремительный рост стейблкоинов в международных расчётах и институциональных финансах, которые MiCA в нынешнем виде регулирует слишком узко. Обновлённую версию уже неофициально называют MiCA 2.0.

Параллельно в США заработал закон GENIUS, который легализовал платёжные стейблкоины и передал их надзор Федеральной резервной системе и Управлению контролёра денежного обращения. Это изменило расстановку сил: Европа больше не может игнорировать доминирование долларовых токенов, которые занимают $310 млрд из $311 млрд всего рынка стейблкоинов. На не-долларовые токены приходится менее 0,5%, по данным DeFiLlama.

Стейблкоины: от скептицизма к осторожному принятию

Ещё недавно Европейский центральный банк открыто предупреждал: широкое распространение долларовых стейблкоинов подорвёт контроль ЕЦБ над денежно-кредитными условиями в еврозоне. Предпочтительным ответом Франкфурта оставалась цифровая валюта центрального банка — CBDC, но не евро-стейблкоины от частных эмитентов.

Сегодня позиция смягчилась. Джон Орчард, председатель Digital Monetary Institute при независимом исследовательском центре OMFIF, отмечает: чиновники ЕЦБ теперь готовы допускать стейблкоины на банковских балансах и в качестве инструмента денежных переводов. Однако использование стейблкоинов для оптовых расчётов — того, что США уже готовы тестировать, — по-прежнему остаётся за красной чертой.

««Если слушать официальных представителей ЕЦБ, их мнения меняются в зависимости от конкретного человека. Но они уже готовы терпеть стейблкоины на банковских балансах и, возможно, как инструмент денежных переводов — но не для оптовых расчётов, где США готовы экспериментировать», — сказал Орчард в интервью.»

Одно из ключевых структурных различий между американским и европейским подходами — требования к резервам. По правилам MiCA эмитент обязан размещать резервы стейблкоинов обратно в банковскую систему. Американский закон GENIUS разрешает держать резервы в государственных облигациях США. Это создаёт конкурентный перекос: евро-стейблкоины лишены доступа к аналогичному инструменту просто потому, что единого рынка европейских гособлигаций не существует.

По словам Орчарда, Еврокомиссия рассматривает возможность изменить резервные требования так, чтобы эмитент мог покупать инструменты денежного рынка европейских правительств — по аналогии с тем, как GENIUS-стейблкоин покупает американские казначейские векселя. Это позволило бы создать синтетический «европейский безопасный актив» и одновременно снизить зависимость от доллара в рамках стратегической автономии ЕС.

В этом контексте показателен проект Qivalis — консорциума банков и финансовых институтов, разрабатывающего евро-стейблкоин. Поскольку участники консорциума сами являются банками, они могут выполнять резервные требования внутри своей структуры — без вывода средств во внешнюю банковскую систему.

Мультиэмиссия, ESMA и риск регуляторной фрагментации

Отдельная дискуссия разворачивается вокруг так называемых мультиэмиссионных стейблкоинов — токенов, которые могут выпускаться несколькими юридическими лицами в разных юрисдикциях, но воспринимаются пользователями как единый взаимозаменяемый актив. Классический пример — USDC компании Circle Internet (CRCL).

Катарина Велозо, директор по регуляторным вопросам и комплаенсу в Notabene, поясняет: при разработке MiCA Еврокомиссия изначально поддерживала мультиэмиссионные модели. Но на этапе имплементации ЕЦБ и ряд других стейкхолдеров заблокировали этот подход, сославшись на риски. В результате Circle Europe, получившая лицензию по MiCA, фактически вынуждена строить отдельную, фрагментированную версию USDC для европейского рынка.

««Одно из главных преимуществ стейблкоина в том, что это не платёжная система, привязанная к конкретной юрисдикции. Это преимущество размывается, когда токен оказывается в рамках регуляторных режимов, существующих внутри границ», — говорит Велозо.»

Помимо стейблкоинов, в повестке MiCA 2.0 стоит вопрос централизации надзора. Сейчас контроль за исполнением регламента распределён между национальными регуляторами — немецким BaFin, французским AMF и другими. Обсуждается передача надзорных полномочий ESMA — Европейскому управлению по ценным бумагам и рынкам. Это устранило бы расхождения в национальных интерпретациях правил, но создало бы риск бюрократизации и торможения отрасли. Часть наблюдателей, в том числе внутри Еврокомиссии, считает такую централизацию преждевременной.

Орчард также указывает на необходимость уточнить разграничение компетенций между MiCA и MiFID — директивой о рынках финансовых инструментов. Сейчас эти режимы частично пересекаются, что создаёт правовую неопределённость для участников рынка.

Дензел Уолтерс, глава люксембургского офиса криптотрейдинговой компании B2C2, добавляет практическое измерение: Люксембург исторически привлекал финансовые компании именно способностью обеспечивать дистрибуцию услуг не только по Европе, но и глобально. Любая регуляторная реформа должна сохранять эти конкурентные преимущества.

««Конечный результат — это не сам регламент. Конечный результат — способность бизнеса расти», — резюмировал Уолтерс.»

Для белорусского IT-рынка и финтех-компаний, работающих через ПВТ, пересмотр MiCA имеет прямое значение: европейский рынок остаётся ключевым направлением для резидентов парка, оказывающих услуги в области блокчейна, токенизации активов и криптоинфраструктуры. Ужесточение или, напротив, либерализация требований к стейблкоинам и мультиэмиссионным моделям напрямую повлияет на условия входа белорусских компаний на рынок ЕС и на структуру их комплаенс-затрат.